君和资本王国斌：在中国资本峰会上的讲话

君和资本王国斌在中国资本峰会上的讲话大家下午好！今年，我公开演讲几乎很少，一般情况下我都不参与活动，但是财联社邀请我。我们不一样，我们是一家人，所以我来做本次演讲。标题我自己有所修改，因为金融全球化不适合我来讲，我没有这个专业能力，这个适合周小川、易纲他们来讲，我从专业上来说可能会欠缺一点。我回到我自己比较擅长一点的领域——A股。让我们先看一些宏观数据，A股总体上来说，海外投资者占比非常低，到现在只有2.1%。我在2005年、2006年、2007年连续三年到韩国和日本考察，当然后来也去中国台湾考察过，我发现他们海外投资者的比重非常高。例如，台积电虽然是中国台湾的企业，但是绝大多数股份都在全球投资者手里。到6月份的时候，实际上已经是公募基金、保险资金跟海外资金“三足鼎立”。悲哀的是过去十来年，整个公募基金的权益基金部分一直在萎缩。到今年为止萎缩的更厉害，这是比较悲哀的。其实，今年一年以来，已经有很多政策在推动我们A股融入全球资本市场，几乎每个月都有政策在推出。这为A股带来更多的投资者，今年MSCI在6月份已经纳入了230支股票。12月份，上海跟伦敦股也开始建立了沪伦通，还有明年（彭博）债券、富时罗素也将纳入。所以总体上来说，从配置的角度而言，国外因为加入了MSCI，在不断地加大对于A股的投资。今年以来，A股到昨天大概下跌23%左右，即便是这样，外资仍在持续的净买入。11月2日那天创下178亿的历史新高，而且外资机构私募基金进入A股也非常迅速，他们的动作非常快，到现在已经有15家知名的海外机构在中国拿了私募牌照。这15家外资私募有12家已经发布了产品，主要集中在A股市场。9月份，我去美国的一些机构做交流，在和他们的CEO以及全球策略师聊完后有一些感受。第一，他们对A股都充满了兴趣，而且他们认为A股是最有价值的市场之一。同时，海外投资者也在改变一些A股的定价模式，有很多公司在A股当中的比重已经超过了5%。像上海机场、美的、茅台等等大量的公司在外资拥有相当高的比例。我说这么多一个很大的原因就是想要说明，目前，国际投资者对A股市场越来越感兴趣。上证综指在2018年10月18日是2500点的时候，从市值角度来说，实际上满百亿的公司只剩下719个，大量的公司都是市值非常低的状态。1359家公司不到40亿的市值，23家公司的市值还不到10个亿，而且今年整个股票状况是血淋淋的。3150支股票被腰斩，2250支股票跌去了七成以上，这个数据是血淋淋的，比2008年的股市大幅调整时严重的多。但是A股的证券化率却创下15年以来的新低，如果把中概股、美股等等全部加起来，证券化率就是60%左右。A股市场在全球市场也是处于价值低估状态。A股各大指数估值处于历史的低位，而且两极分化非常严重。前面100家公司的市值占了整个市场市值的48%，后面1000家的市值只占整个市场市值的4%，两极分化已经非常明显，而且低市值的股票数也在不断地增加。并且A股的流通交易量、成交量越来越趋向于大市值股票。研究报告数量在3篇及以下的股票占到了全市场股票的41%，而有216支股票的研究报告数量超过100篇。总体上来说，与海外投资者相比，A股投资者策略上有一些不同。A股投资者的平均持股时间很短，换手率特别高，仓位调整得非常快，持股风格非常趋同，这就是我们经常说的抱团取暖；还有，A股投资者行业配置比例是非常奇怪的，美股则区别大一些，美股在交易市值上是差不多的，换手率低一些，基本上持仓换手比较少，比较稳定。同时，A股投资者也正在转向于投资有业绩溢价的公司，这个和美股也是非常相近的。美股偏好高分红的公司，但是A股总体来说没有这么明显。我们从统计报告上来看，还有一点是比较不同的，我们的头部效应越来越明显，美股头部效应是非常明显的，港股也是非常明显的，多元化经营企业比拆分的企业估值低。此外，海外主动型基金很难战胜指数。A股过去战胜指数的基金还比较多，所以我今年7月份在招行内部有一个会议上做了《重塑A股投资逻辑》的报告。在这个点上，在某个意义上来说，重塑A股投资逻辑的观点是可建立的。我们A股积极地融入全球市场有两方面的原因，一方面来说本身我们的政策在不断地改变，促使整个市场有条件让外资进入A股。另一方面来说，我们市场本身的结构越来越